Desde la Cueva - 21 de Abril 2025

Las ideas clave de hoy:

• Se espera que el dólar caiga frente a sus pares.

• ¿Cómo se desempeña el crédito privado en tiempos de volatilidad?

• El caso para mantenerse invertido en acciones estadounidenses.

• El CEO de Shell sobre el futuro de los mercados energéticos.

• El gran giro de la industria de seguros.

• Acertijo de Briefings: ¿Cuál de estos repuntes bursátiles de un solo día fue mayor que el aumento del 10% del pasado miércoles?

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• Se espera que los aranceles debiliten el dólar.

• Los cambios en la política comercial de EE. UU. están teniendo un impacto significativo en la moneda del país, según Goldman Sachs Research.

El aumento de las tensiones comerciales y otras políticas que generan incertidumbre están erosionando la confianza de consumidores y empresas, escribe Michael Cahill, estratega senior de divisas de Goldman Sachs Research, en el informe de su equipo. El equipo encuentra que las percepciones cambiantes sobre la gobernanza y las instituciones de EE. UU. también están afectando el atractivo de los activos estadounidenses para los inversores extranjeros, y las rápidas idas y venidas en las decisiones políticas dificultan que los inversores evalúen resultados distintos a una alta incertidumbre.

Goldman Sachs Research anticipa que la debilidad del dólar estadounidense frente a sus principales pares durante el primer trimestre de 2025 persistirá.

“Hemos argumentado previamente que las perspectivas de retorno excepcionales de EE. UU. son responsables de la fuerte valoración del dólar,” escribe Cahill. “Pero si los aranceles afectan los márgenes de ganancia de las empresas estadounidenses y los ingresos reales de los consumidores estadounidenses, pueden erosionar ese excepcionalismo y, a su vez, fracturar el pilar central del dólar fuerte.”

¿Cuán resiliente es el crédito privado en una recesión?

Lotfi Karoui (izquierda) con Allison Nathan (derecha) en Goldman Sachs Exchanges.

El auge del crédito privado se ha convertido en una de las historias más importantes en los mercados financieros globales y ha llevado a cambios significativos en la forma en que los inversores asignan sus carteras y cómo las empresas recaudan dinero. Pero como una clase de activos relativamente joven —que representa aproximadamente $2.1 billones en activos bajo gestión hoy— los inversores están observando de cerca cómo se desempeña el crédito privado en una recesión total o una caída cíclica.

En el último episodio de Goldman Sachs Exchanges, James Reynolds, co-director global de crédito privado en Goldman Sachs Asset Management, y Lotfi Karoui, estratega jefe de crédito y jefe de investigación de crédito, hipotecas y productos estructurados para Goldman Sachs Research, argumentan que el crédito privado sigue siendo relativamente aislado de la volatilidad actual del mercado.

Karoui destaca que el crédito privado es en realidad más defensivo en composición que muchas partes del mercado público, y ofrece mayor flexibilidad para navegar por dificultades financieras. La falta de un índice comúnmente seguido en el lado privado también sugiere que veríamos una mayor dispersión en las pérdidas y el rendimiento de los gestores en un escenario de recesión. “Desde la perspectiva de un asignador de capital… eso hace que la selección de gestores sea un ingrediente mucho más importante que en el lado público,” dice Karoui.

Los inversores también están recurriendo al crédito privado como una cobertura contra la inflación. “En un momento de volatilidad como el que vemos hoy o [como] vimos en 2022, 2023 o durante el Covid, diría que nuestros inversores… ven el crédito como muy defensivo,” dice Reynolds. “Y ven el crédito privado como una buena cobertura contra una posible inflación también, dado que la mayor parte de lo que hacemos cuando prestamos a un prestatario está expuesto a una tasa flotante.”

Mantener el rumbo con las acciones estadounidenses

El Grupo de Estrategia de Inversión de Gestión de Patrimonios de Goldman Sachs (ISG) ve varias razones para mantenerse invertido en acciones estadounidenses. Aunque los riesgos de recesión han aumentado, el mercado de valores parece haber incorporado ya una prima de riesgo significativa por la recesión. En una recesión típica, las acciones caen un 30%. Cuando el S&P 500 sufrió una caída del 21% desde el pico hasta el mínimo intradiario en 2025, los inversores parecían estar asignando probabilidades del 60-70% a una recesión. Aunque el riesgo de recesión ha aumentado claramente, no es el caso base de ISG. Las probabilidades elevadas de recesión ya reflejadas en los precios del mercado reducen el umbral para sorpresas positivas, tanto en el frente comercial como en datos económicos más amplios.

Además, los períodos pasados de alta incertidumbre no persistieron indefinidamente. Históricamente, la disminución de la incertidumbre ha respaldado fuertes retornos de las acciones estadounidenses. De hecho, la ganancia promedio del S&P 500 en el año siguiente a estos períodos superó el 20%, el doble del promedio a largo plazo, y fue positiva en ocho de cada diez episodios.

Para ser claros, estos factores de apoyo no descartan más caídas en el mercado de valores a medida que los inversores reducen riesgos o si los fundamentos se deterioran de una manera que valide los temores actuales de recesión de los inversores. Dicho esto, dada la ya baja confianza y posicionamiento entre los inversores, incluso mejoras modestas pueden impulsar grandes ganancias, como se vio el 9 de abril, por ejemplo, tras el anuncio de una pausa de 90 días en los aranceles propuestos para países no retaliantes. ISG sostiene que los clientes con una asignación estratégica que refleje adecuadamente su tolerancia al riesgo deben permanecer invertidos, mientras que aquellos que están construyendo exposición podrían querer usar la actual caída como una oportunidad para desplegar capital.

El CEO de Shell sobre las perspectivas energéticas

Durante más de 60 años, Shell ha desarrollado escenarios para proyectar cómo cambiará el sistema energético global. El análisis más reciente de la empresa de energía y petroquímica considera una variedad de situaciones, desde una transición a emisiones netas de carbono cero para 2050 hasta un aumento continuo en la fragmentación global debido a barreras comerciales y un enfoque en la seguridad energética.

“¿Cuáles son los elementos clave comunes en todos esos escenarios? Lo más importante... es que la demanda de energía va a crecer entre ahora y 2050,” dijo Wael Sawan, CEO de Shell, el 26 de marzo en una discusión con Goldman Sachs Asset Management.

Entre los combustibles fósiles, el gas natural licuado (LNG) será el sector de mayor crecimiento, dijo Sawan. Shell proyecta que el mercado de gas natural aumentará un 1% anual hasta 2040, mientras que el LNG aumentará un 3% o más durante ese período, resultando en un crecimiento del 60% en los próximos 15 años.

El LNG ha sido típicamente importante para la industria pesada y, en cierta medida, para la generación de energía. En el futuro, tiene el potencial de ayudar a complementar fuentes de energía renovable como el viento y el solar, que son intermitentes y no siempre pueden producir electricidad, dijo Sawan. También tiene un papel importante como reemplazo del carbón, particularmente en Asia, para la industria pesada. Hoy el LNG representa alrededor del 13% de las ventas totales de gas en todo el mundo, y Sawan dijo que espera que aumente a aproximadamente el 20% para 2040.

“El centro de demanda clave es Asia, por mucho,” dijo. Sawan espera que India y China aumenten la proporción de LNG en sus suministros de energía. “Eso mueve montañas en términos de volúmenes,” añadió.

El petróleo, mientras tanto, será una parte central de la transición energética, señaló Sawan: Incluso en el escenario más optimista para alcanzar emisiones netas de carbono cero, la demanda de petróleo disminuirá solo ligeramente desde el nivel actual. Dado que la producción de campos petroleros disminuye a una tasa de aproximadamente el 5% por año, “necesitas correr muy rápido solo para mantenerte plano,” dijo Sawan. Eso significa que la industria necesitará introducir “una cantidad significativa de nueva producción.”

Sawan dijo que espera que la electrificación sea una de las partes de más rápido crecimiento del sistema energético global. Parte de esa electricidad vendrá de fuentes renovables como el solar y el eólico, pero también del gas natural y la energía nuclear.

¿Por qué los aseguradores globales están girando hacia activos privados?

La industria global de seguros está rotando hacia carteras de inversión más diversificadas e ilíquidas, según la 14ª Encuesta Global de Seguros de Goldman Sachs Asset Management.

La encuesta, que sondeó a 405 encuestados que representan más de $14 billones en activos de balance de seguros, reveló que el 62% de los aseguradores planean aumentar sus asignaciones a activos privados en el próximo año. Entre estos, el crédito privado destaca, con el 61% de los encuestados clasificándolo entre las cinco clases de activos que se espera tengan el mayor rendimiento total en los próximos 12 meses.

Esta creciente confianza en los activos privados surge a medida que los aseguradores creen cada vez más que la calidad crediticia se ha estabilizado. Casi un tercio de los aseguradores están preparados para asumir más riesgo crediticio. “A medida que el mercado se expande, pueden surgir más oportunidades de financiamiento, proporcionando retornos atractivos para las compañías de seguros mientras diversifican sus carteras de préstamos directos,” dice Stephanie Rader, co-directora global de formación de capital alternativo en Goldman Sachs Asset Management.

Los activos privados también ofrecen a los aseguradores una cartera más diversa en un momento de mayor incertidumbre macroeconómica y en un panorama geopolítico cambiante. Los aseguradores están preocupados por el impacto potencial que la inflación puede tener en sus carteras, con un 52% citándola como el mayor riesgo macroeconómico para sus inversiones, un aumento desde el 42% en 2024.

Acertijo de Briefings: Repuntes récord

El S&P 500 subió un 10% el miércoles pasado (9 de abril) después de que el presidente Donald Trump anunciara una pausa de 90 días en los aranceles “recíprocos” a nivel de país. ¿Cuál de estas fechas vio un repunte de un solo día más alto?

A) 24 de marzo de 2020, cuando el Congreso estaba a punto de aprobar un paquete de estímulo por Covid. B) 28 de octubre de 2008, cuando el Tesoro de EE. UU. comenzó su Programa de Alivio de Activos en Problemas en un esfuerzo por estabilizar los mercados financieros tras la Crisis Financiera Global. C) 3 de enero de 2001, en un “repunte de alivio” tras el colapso de las puntocom. D) 24 de marzo de 2000, durante el apogeo de la burbuja de las puntocom.